预计下榨季（08/09榨季）的平均糖价将高于本榨季。糖价自2006年创出历史新高之后，开始向下调整。2008年国内糖价更呈现了加速下跌的态势，当前2900元/吨的价格已经低于大部分制糖企业的生产成本。2008年前5月行业利润同比大幅下滑，可以说制糖行业的冬天已经到来。寒冬已至，春天还远吗？通过对国内和国际食糖供需分析，我们认为下榨季国内糖价的平均价格将高于本榨季，但期待大幅上涨也是不切实际的幻想。相对而言，国际糖价的表现将继续强于国内，国内制糖行业真正的春天应该在09/10榨季。

　　我国的食糖需求呈稳定增长之势。我国食糖消费水平呈现逐步上升态势。2000/01我国食糖的消费量为930万吨，上榨季2006/07榨季食糖消费量达到1250万吨，年复合增长率6.09％。但我国食糖人均年消费量仅有9千克；而世界的平均水平是21千克，与我们有着相似饮食习惯的台湾和香港地区也分别达到23.90千克和31.00千克。

　　07/08榨季国内食糖产量创出历史新高。截至6月底，全国产糖地区均告结束榨糖，全国食糖产量在1484万吨左右，较上榨季增加285万吨，增长23.73％，为历史最高水平。其中广西由于甘蔗播种面积增加，本榨季全区共生产食糖937万吨，比上榨季多产228.4万吨，增幅为32.23%。广西食糖产量占全国食糖总产量的63%。

　　08/09榨季我国食糖的供需基本平衡。通过不同方法的计算，我们判断2007/08榨季食糖消费量为1325-1351万吨。下榨季食糖消费量将达到1405-1433万吨。尽管今年的糖料播种面积较上年仍有7％的增长，但鉴于前期遭受冻灾对甘蔗长势略有影响，我们判断食糖产量再次创出新高的可能性并不大，预计产量在1450万吨左右，则供需基本平衡，这是我们认为下榨季糖价高于本榨季的主要原因。

　　未来糖料播种面积进入下降通道。从广西的三大种植作物的比较效益看，未来甘蔗的播种面积受到玉米和木薯的威胁。我们认为09/10榨季的播种面积会出现下滑，而国内食糖消费保持稳定增长，这也是我们认为在09/10榨季制糖行业会迎来春天的主要原因。

　　08/09榨季国际食糖由供大于求逐步向供需平衡转变。继2006年年初国际糖价创25年新高刺激全球食糖生产并导致全球的食糖产量连续两年攀升后，08/09榨季全球的食糖生产将呈现负增长，而全球的食糖消费需求量稳步持续上升，全球的食糖生产过剩量将从07/08榨季的逾千万吨急剧缩减至约100万吨的水平。应该说这是国际糖价创25年新高后持续回落了近50%，进而导致印度等国食糖生产规模缩小的必然结果。

　　我们调低了南宁糖业的盈利预测。我们预计公司2008年每股收益为0.46元。预测基准是销售74万吨糖，销售均价3449元/吨。同时，我们将糖价和销量对公司的盈利影响作了敏感性分析。糖价每升100元，将增加公司每股收益0.22元。当前股价对应的PE08接近30x，作为一个典型的周期性个股，并未具备明显的投资价值，我们维持对南宁糖业“中性”的投资评级。同时，我们会密切跟踪国内食糖的供给和需求的变化，根据变化来调整对糖价的判断。我们认为南宁糖业在今年的销售策略依然成功，且今年上半年销量同比增加，因此预计中期业绩同比仍有较大幅度的上升，预计半年报业绩0.31元。但第三季度的盈利将大幅减少。作者：丁频

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