作者：郭良周

　　天量的成交，伴随价格的大幅波动，使白糖成为近期期货市场中一颗耀眼的明星。短短两个月的时间，白糖先经历了近千点的猛涨，随后而至的则是千点大跌又给投资者来个“透心凉”。在这个过程中，我们发现传统所谓的技术分析和静态的基本面分析显得那么苍白无力，而对市场结构性矛盾和市场心理的把握则成为分析市场的一个重要因素。 　　
　　目前，白糖现货价格已经接近各糖厂成本价，而近月期货合约的价格已跌破了现货价格，对于白糖来说，已经到了一个关键的时刻。近月期货合约低于现货价格的情况是较为出乎市场预料的，同时这样情况的出现也预示着白糖“重生”的开始。 　　

　　一、产量数据的是是非非及幕后的主导力量

　　关于白糖的产量数据是每年市场关注的焦点，而变数最大的却恰恰是这个数据，这里面有很多原因，统计方法的原因或者是利益的原因将使我们很难对这个数据有比较准确的估计和预测。春节以及春节后，低温冰冻天气成为市场的热点，关于白糖的可能损失各种考察数据出入很大，3月2日广西糖协预计将损失180万吨左右，这样算来2007/2008榨季全国的产量将在1200万吨左右，糖市有可能出现缺口，这将白糖价格推向疯狂。而我们认为这只是一个导火索，从当时的情况来看，国际糖价不断走高，原油以及其他农产品价格都在不断的创出历史新高，在这个情况下，就是没有这样的一个数据，还会有其他利多的因素出现，这是市场的需要。这个时候主导市场的是资金以及整体的市场向上的热情。而从4月18日“昆明糖会”公布的数据来看，预计2007/2008榨季全国最终的食糖产量将会达到1415万—1450万吨，同比增产至少215万吨以上，增幅在18%-20%。前后不到两个月的时间有这么大的误差也许不能用统计学的原因来解释了。 　　

　　我们关注的是，前者是在价格上涨的过程中预计的，后者是在价格大幅下跌中预计的。而我们也注意到在价格上涨的过程中，利多因素是被放大的，而在价格下跌的过程中我们听到和看到最多的是利空因素。原因很多，一方面是舆论导向导致这些因素的自我强化，另一方面，人们一旦形成“心理趋势”将出现心理有选择的过滤不喜欢信息的倾向。此外，就是人们在市场的压力下，很容易盲从。排除其他利益因素，我们想这些应该能够解释白糖预计产量数据相差这么大的原因了。 　　

　　对于产量数据，我们应该批判的看待，同样的数据放在不同的情况下也要有不同的考虑，而有的时候，数据本身并不重要，重要的是其背后的东西。 　　

　　随后糖市出现的近千点的期现货价差，将注定是这波上涨终结的主导因素，结构性矛盾和市场的心理失重将使白糖价格出现“超跌”，近月期货合约价格跌破现货价格将成为一个接近必然的市场选择，因为只有这样市场才有力量承接仓单压力，才有可能完成“重生”的过程。 　　

　　二、新生的阵痛

　　由于心理杠杆和时间杠杆的作用，我们认为期货价格出现非理性的波动是有其内在原因的。对于当前的白糖市场，某种程度上已经进入价值投资区域，相比其他农产品，白糖价格仍然处于偏低的位置，剔除通货膨胀因素，白糖价格被低估的情况显现的更加明显。在整体商品牛市仍在延续、全球性通货膨胀加剧、可能的粮食危机等这些因素的刺激下，当前才12美分/磅的原糖价格相比历史高位60美分/磅以上的价格，市场想象的空间非常巨大。 　　

　　对于国内糖市，关于产量的数字游戏随着收榨而慢慢被人淡忘了。我们认为后期的主要因素将是糖业集团能否对糖价形成有力的定价能力，以及市场关于消费、收储的炒作。 　　

　　当前来看，白糖的行业集中度还是比较高的，14家大型糖业集团占了全国总产量的80%以上，糖业集团在价格上的定价能力还是值得关注的。另外，糖业协会的作用也不能低估，甚至可能政府的力量也将对糖市产生影响。这些因素在某种程度上决定了白糖低于成本价这个状况不会持续，合理的行业利润是可以得到有效的保证的。所以，我们有理由认为当前的现货价格应该在一个底部的区间内。而后随着市场对消费、收储、国际糖价等因素的炒作，价格重新启动的可能性越来越大。 　　

　　在期货价格下跌的过程中，从持仓量的大量减少可以看出市场上做空的力量在逐渐衰减。截至上周五，809合约相比现货价格只有100个点左右的升水，作为一个传统比较强的月份，我们相信809合约在后期应该有所作为，已经处在价值投资的区域内。对于明年的合约901、903等，更多的还是要看大家的心理预期，如果现货价格以及809合约没有更好的表现的话，远月合约也将受到很强的心理压制。综合来看，809合约仍将是值得大家期待的。

    （个人观点 仅供参考）