作者：刘欣

一、八月国际糖价走势

    正如我们之前所预期的，在本榨季以及下个榨季巨大的供给过剩压力下，8月份国际糖价走势依旧疲软。
在原糖现货市场方面，10美分/磅以上的价格在8月初仅仅昙花一现。在8月16日ISA价格便创下8月最低的9.34美分/磅；在8月份下半月便在9.5-9.75美分/磅区间内窄幅波动。最终，8月份月均价为9.81美分/磅，较7月份均价下跌0.37美分/磅，跌幅3.6%。

    与原糖市场相比，白糖现货市场中“空气”有过之而无不及。ISO白糖价格指数从月初的303.30美元/吨（13.76美分/磅）跌至16日的247.50美元/吨（12.45美分/磅）------自2005年11月以来最低价。8月月均价285.99美元/吨（12.97美分/磅），较7月跌幅达8.6%。

    导致国际价格回落的最直接的原因主要是多头获利离场以及美国次级债风暴，加上印度白糖大量出口无疑让本已供给压力沉重的国际糖价雪上加霜。

二、原/白糖升贴水

    由于8月国际糖市中原白糖价格走势略有背离，白糖对原糖升水也快速走低。从现货月均价来看，8月份白糖对原糖升水仅为69.66美元/吨，而7月份则达到88.62美元/吨，6月份则为107.56美元/吨。NYBOT与LIFFE的盘面升贴水跌幅则更大，从5月17日的144.94美元/吨，跌至8月9日的65.29美元/吨，跌幅近55%。
不过，仅仅根据近三个月白糖对原糖升水走势，认为由欧盟糖业改革所引起的“高升水”时代已经结束还为之尚早。不过，可以预见的是，在未来12个月里白糖对原糖升水上行压力较大。因为在07年第四季度以及08年上半年将由大量新建的精炼厂投产，预计其总产能将达到300-400万吨，这一数字已足以弥补欧盟糖业改革所带来的缺口。据ED&F Man贸易公司预计，到明年底白糖对原糖升水将跌至60美元/吨。

图：ISO白糖价格指数与国际原糖现货价之间升贴水（美元/吨）

三、印度市场

1、印度供需平衡
    目前印度成为国际市场中最大的利空因素之一。据ISO分析，在07/08年印度将取代巴西成为世界最大食糖生产国。ISO预计07/08榨季印度的产量将会创下新的纪录，达到3315万吨（原糖值），较本榨季增产225万吨，增幅约8% 。如果加上本榨季500万吨的收储量，以及本榨季期末库存，预计下个榨季印度食糖供应量将达到4500万吨左右，而印度国内的消费量本榨季预计为2090万吨，这也就意味着，即便08/09榨季印度国内停止生产食糖，国内供给依然不会出现大缺口。

2、印度出口

    为了缓解国内供给压力，印度早已将出口范围扩大至原糖。据报道，印度已出口55万吨原糖给中东的精炼厂。据印度糖厂联盟ISMA称，只要原糖利润高于白糖，那么在未来两年里，原糖出口将占印度糖出口的80%。

    自07年1月份解除禁令起，印度已出口150万吨白糖。这一数据在一定程度上也说明了，印度港口的装运能力并不向市场前期所预计的那样会成为印度糖出口的瓶颈。照此数据推算，印度港口一年装运白糖的吞吐量将远超过300万吨。

   既然印度港口吞吐能力远非市场所预期的那样糟糕，那么，印度糖出口的目标价位则成为影响国际糖价走势的关键因素之一。在8月底，印度食糖出口公司ISEC曾表示，基于今年12 月份-明年4 月份期间巴西停止出口原糖，在预期今年12 月份国际糖价可望上涨到10.50 美分/磅的背景下，最近印度出口商已取消了一系列售糖招标。按照当前的运费来算，印度如果坚持按照自己满意的价格------10美分/磅以上出口，印度糖在国际市场上没有任何竞争力。如果印度囤积居奇，国际市场只有通过涨价来缓解需求的压力，前提是国际现货面有实在的供应短缺。不过，随着印度的新榨季即将开始，糖厂面临的压力也越来越大，预计新榨季开始的时候，印度国内库存将达到1200万吨（包括500万吨的收储量）。在11-4月的印度生产高峰期，巨大的库存压力将迫使印度糖厂不会再过多考虑国际糖价。因为届时出口将是化解国内巨大库存压力的唯一途径。

四、巴西市场

1、巴西供需平衡
    在8月23日，DATAGRO公布了最新的07/08榨季供需平衡表：甘蔗产量为4.7亿吨，较6月份预期略有下调；食糖产量为2970万吨，低于6月份预计的3110万吨；乙醇产量为205.4亿升，较6月份预计的204.8亿升略有上调。DATAGRO之所以作如此调整，是因为从巴西甘蔗生产效率上看，酒精生产是始终处于第一位的，其次是白糖，最后才是原糖。而这一状况至少将延续至下个榨季结束。

2、巴西生产进度
    8月圣保罗天气分厂干燥，州内部分地区的降雨量达到同期最低值，有的地方甚至是滴雨未下。虽然8月的干旱加速了生产进度，但是也只能部分弥补前期降雨所带来的损失。从UNICA八月底公布的压榨报告来看，七月上旬的降雨对压榨造成了很大的影响，尽管中下旬天气良好，糖厂满负荷开工，压榨甘蔗数还是远低于预计，这表明糖厂新的压榨能力也许根本没有数据显示的那么大。此外，压榨出糖混合率也大大出乎市场预计。在之前市场普遍认为当榨季进入到高峰期时，用于糖生产的甘蔗会逐渐增加，出糖混合率也会有一定提高，而直到七月底，这种情况没有发生。因此，UNICA在报告公布以后同时下调了甘蔗产量，从四亿两千万吨调整到四亿一千万吨，而出糖混合率调整为45%。

五、其它市场

1、俄罗斯
    俄罗斯的原糖进口关税问题已经是老话了，来自于政府最新的消息表明，俄罗斯将在12月1日以后，将进口关税从140美元/吨调整到220美元/吨，直到2008年5月31日。财政部已经通过了该项议案，因而市场普遍认为，关税调整已成定局。预计关税调整最终文件将于九月中旬公布出来，国内价格在消息带动下从645美金跌到580美金，仍有进一步下跌的空间。尽管关税上调是一个很大的利多消息，但根据当前俄罗斯情况来看，这个利多因素很有限。首先是关税调整的时间，

    比预期的2008年1月1日提前了一个月，大大减少了留给进口商的空间。其次，由于前段时间的轻度干旱，甜菜出糖率非常高，预计07/08榨季俄罗斯的糖产量不会低于去年，甚至会更高，减少了进口上量的预期。而俄罗斯榨季在5月底结束，和关税上调期限同步，因而关税上调带来的短期进口需求远低于前段时间的预期，对原糖市场支撑有限。

2、泰国
    作为印度糖在国际市场的主要竞争对手之一的泰国，同样在下个榨季食糖产量将继续增加。据泰国政府数据，07/08榨季甘蔗产量将达到6800万吨，较本榨季增加6.25%，产糖量则将达到680万吨。不过，糟糕的出口预售情况使得本已债台高筑的泰国国家糖业基金的财政状况进一步恶化。目前，其负债已达到130亿泰铢，预计在随后两年中，还要向泰国农业合作银行（BAAC）寻求100亿泰铢的贷款。因此，在财政状况压力之下，泰国糖厂可能将会在积极开拓出口市场的同时，还会与印度糖厂开展价格战。

六、国际机构供需预测

    Kingsman将07/08榨季全球供给过剩量从前期948万吨预测值上调至1116万吨，其中主要是将全球产量上调了200万吨，而消费量仅略作调整。同时，该机构还预测，本榨季印度供给过剩量将超过910万吨，07/08榨季则将超过950万吨。
    Czarnikow预计07/08榨季全球产量较本榨季增加3%，达到1.725亿吨；而消费量的增速则达到2.8%，07/08榨季的消费量为1.604亿吨，供给过剩量为1100万吨，其中增产的主要国家在亚洲，犹以印度为甚。
    ED&F Man预计07/08榨季全球过剩量将达到1400万吨（白糖值），超过本榨季的1200万吨（白糖值）。
    ISO在8月份公布的第一份07/08榨季供需报告中预计，07/08榨季全球食糖供给过剩量将达到1080万吨，而且在国际贸易中，可出口量远远超过进口需求。

七、后市展望

    9月国际市场的走势很大程度上取决于印度糖厂的态度。基金以及投机资金的操作也会随着印度糖厂的决策做出相应的变化。此外，随着9月18日开始，710合约将会限制投机头寸，指数基金和对冲基金的换月交易也将进入高潮，预计710合约在摘牌前仍将在9-11美分/磅的区间内震荡运行。

    在710合约摘牌之后，随着新榨季临近，印度巨大的库存压力将开始显露，尽管俄罗斯上调进口关税将会给市场价格带来一定利多支撑，但是仅仅只能起到支撑作用，而难以起到助涨作用，因此803合约上破11美分的可能性不会太大。（个人观点 仅供参考）