一、国储收糖作用有限

　　当前市场正在等待今年第三批国储收糖由预期变成现实。从上周初（5月6日）开始的关于国家增加第三批白糖收购的传闻，到目前已出现各种说法：第一种是国家收储50万吨，价格未定（国家有关部门正在商讨是以3400元/吨还是以3300元/吨收储）；第二种是国家收储30万吨，价格未定（3400元/吨或3300元/吨）；第三种是国家收储20万吨，价格为3500元/吨。不管是哪种说法，国储收糖传闻和预期都刺激了行情，特别是郑州白糖的上涨。因国储收糖传闻，5月6日下午开盘后5分钟内郑州白糖一度拉至涨停。第二天，传统现货产区和销区也有一定程度的上涨。

　　在白糖跌至和跌破生产成本、其它农产品价格上涨（与白糖价差不断扩大）等条件下，传闻国储增加收糖并且方案各异并非空穴来风，市场也正在等待国储收糖公告以带来一波上涨行情。不过，笔者认为，无论选择哪种方案，国家增加收储对行情的影响都是有限的，当前市场对收储行情期望值过高。一是20万-50万吨收储量对于今年白糖严重的供过于求来说是杯水车薪。二是收储价定在3300元/吨或3400元/吨，从价格上来说，对白糖行情是一种利空。收储价从3500元/吨下移，表明政策上进一步明确当前白糖市场供过于求是非常严重的，下一榨季供过于求形势未能根本改观，而且有可能下移未来白糖价格（现货）波动的政策空间（以往是3500-4000元/吨）。笔者认为，近期如果国家增加白糖收储，选择3300元/吨或3400元/吨的收储价更可信，因为这与昆明会议认为白糖产销应由市场来解决、不能过度依赖国家收储的精神是一致的。三是如果收储价定在3300元/吨，由于资金周转和手续繁琐等问题，在当前现货价为3300元/吨的情况下，制糖企业通常不愿交储，国储收糖无疑难以实现，供给压力依旧存在。

　　市场对国储收糖功能的理解可能存在某些偏误。国家收购白糖有两大功能：一是战略储备，平衡和满足常年消费；二是稳定糖价，保护各方利益。市场可能更多地关注第二大功能，并认为只要国家还存在收储空间，为了保护糖价就一定会收储。当前国储白糖数量为160万吨左右（国内糖加古巴糖，笔者个人推算），按照全年1/4消费量（去年为1200万吨左右）计算，国储收糖还有很大的空间。但实际上，白砂糖由于质量问题，存储期限短，轮库成本高，国家即使增加战略储备，也不一定选择白砂糖，而是可以选择进口原糖。稳定糖价也是有条件的，国家调控只能起到短期平衡作用，如果糖产量持续过多，糖价最终还得由市场来决定。从当前的制糖形势来看，正如昆明会议所说，国家可以增加点收储，也可以不增加收储。

　　国家常常在与市场博弈中实施政策，最终实施的政策可能与最初的设计不一致，这种“动态不一致”的问题也会出现在白糖市场上。当市场预期国家可能要增加白糖收储并推动糖价上涨时，国家原定的收储计划（包括时机）对于调控目的来说已经不是最优了，由此国家便会改变或取消原来制定的收储政策。当前白糖市场可能正面临这种情况。

　　笔者认为，当前市场行情和多头情节应从依赖和传闻国储收糖中走出来。一方面国家可能暂不增加收储，另一方面即使增加收储，收储量也不会很大，对当前行情作用有限。如果收储价下移，不仅不能有效解决供给压力，甚至在心理上还构成利空。

　　二、生产成本并非铁底

　　如果生产成本是白糖行情的铁底，那么在铁底的支撑下，随着当前榨季渐近尾声和消费旺季逐步来临，延续4月下旬开始的这波反弹，多头行情（反转）现在已经启动。然而，笔者认为，生产成本很难构成白糖行情的铁底，在当前产销形势和昆明会议精神影响下，以广西为代表的生产成本在各个市场可能被全面击穿。

　　当前广西白糖生产成本为3200-3300元/吨，云南为3300-3400元/吨，湛江为3400-3600元/吨。5月12日，白糖传统批发市场报价，广西为3300元/吨，云南为3200元/吨，湛江为3400元/吨。从传统批发市场来看，广西现货位于生产成本上沿，湛江现货位于生产成本下沿，而云南生产成本已被击穿。

　　实际上，广西和云南电子交易现货月合约（5月12日桂糖为3293元/吨，昆糖为3190元/吨）已破生产成本，如果对郑糖进行调整，相对广西而言（3242元/吨），已进入生产成本区间，相对云南和湛江（分别为3177元/吨和小于3287元/吨）而言，已破生产成本。

　　当前南宁价格是全国白糖现货标杆价格，至5月12日，南宁现货在3300元/吨已挺13个交易日，但笔者认为，在电子交易市场和郑州市场的带动下，以广西南宁为代表的传统批发市场也将可能击穿生产成本（区间）。

　　市场对生产成本支撑作用的认识可能存在偏误，认为制糖企业在低于生产成本价时不会亏本卖糖，同时，为了保护制糖企业和蔗农利益，国家和广西地方会收储稳定糖价。实际上，低于生产成本卖糖，企业并非一定亏本。因为甘蔗入榨后，滤泥可以用作农用肥料，蔗渣用于造纸，吉水也可被用于生产酒精等等，这些都可以带来一定收入。同时，各制糖企业参与电子市场特别是郑糖市场套保交易，可获套保收入，由此综合成本低于生产成本。从综合成本来看，制糖企业在低于生产成本卖糖是可能的，也就是说低于生产成本卖糖，制糖企业照样可以盈利。

　　如上所述，昆明会议并不积极主张通过国家收储来来解决当前和下榨季国内白糖供求问题，这样国家并不能保证生产成本不可跌破。市场也应从生产成本是行情坚实而不可破的底部的误区中走出来，不仅各个市场可能全面击穿生产成本，而且由于综合成本低于生产成本，制糖企业会低于生产成本卖糖，同时国家也不保证生产成本不可跌破。

　　三、后市以消化库存、振荡筑底为主

　　当前产销形势是非常严峻的。据中糖协数据，截止到4月末，全国累计产糖1435.52万吨，与上榨季同期1169.76万吨相比，增产265.76万吨，增幅为22.72%；累计销糖758.95万吨，与上榨季同期692.38万吨相比，增销66.57万吨，增幅为9.62%；累计销糖率52.87%，上榨季同期为59.2%。可以看出，当前增产幅度远大于增销幅度，增产对市场压力很大。

　　从供求情况来看，考虑到广西和云南还有一部分糖厂未收榨（截止到5月12日，广西还有22家糖厂未收榨，占入榨总数的22.9%；截止到4月底云南还有13家未收榨，占入榨总数的16.5%，市场预估本榨季全国糖产量实际数可能接近1500万吨。根据近年白糖消费增长、GDP增长和含糖食品增长以及奥运等情况综合考虑，假定本榨季消费增长10%，那么按上榨季1200万吨消费量计算，本榨季最终消费量可估计为1320万吨左右。上榨季结转60万吨，本榨季一般贸易进口50万吨，国家已收储50万吨，这样，本榨季白糖有效供给数为1560万吨，远大于需求量（1320万吨），过剩量为240万吨左右。可以看出，本榨季白糖供给压力非常大。

　　从产销形势和供求情况来看，当前白糖库存压力相当沉重。但是另一方面，5月榨季将渐近尾声，产量也将成为定数，初夏已开始，白糖即将进入纯销售期。随着白糖消费旺季到来和奥运消费期望，市场关注重点也将从产量转向消费。因此，后市主要以低位走量、顺价消化库存为主。对于郑糖市场，行情将在消化库存中以振荡筑底为主，当然，不排除伴随南宁现货跌破成本区间、郑糖再创新低的可能。受到生产成本支撑和国储收糖预期，以及农产品等周边市场走强影响，郑糖可能会走出阶段性反弹行情，但在巨大库存压力下，行情上涨难以持久和深入，在库存没有得到有效消化之前，行情终究要理性回归。

　　目前（5月12日）期现价差近500元/吨，处于历史平均高位，主力合约SR901为该价差作了主要贡献。SR901与SR809价差也达466元/吨，与历史高点530元/吨没有多少距离。从笔者掌握的信息来看，由于糖厂产能扩张、甘蔗播种面积扩大（受收益增加，甘蔗种已播到稻田）和单产提高，下榨季糖产量依然存在大幅增长的可能，这也是昆明会议希望通过市场来调整产量、消化供给过剩、不要过分依赖国家调控的根本原因。当前主力合约SR901上行压力很大，一方面，明年供给过剩未能明显好转；另一方面，如果本榨季库存没有得到很好消化，库存压力将结转至下榨季，由此看来，901合约依然要走向回归和筑底之路。

　　后市只有实实在在在低位销售走量并消化库存，经过振荡筑底后，市场信心才会恢复，白糖市场也才会最终走出大幅上涨（反转）行情。

　　应修人